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华泰证券指出#xff0c;当前指数层面下行风险不大#xff0c;市场再入震荡期下#xff0c;可关注三条配置线索#xff1a;1#xff09;A50为代表的产业巨头#xff1b;2#xff09;以家电/食饮/物流/出版为代表的稳健消费龙头#xff0c;3#xff09;消费电…内容提要
华泰证券指出当前指数层面下行风险不大市场再入震荡期下可关注三条配置线索1A50为代表的产业巨头2以家电/食饮/物流/出版为代表的稳健消费龙头3消费电子/面板/轻工制造/航海装备等周期性行业。
市场回调空间感初具、或蓄势待发配置上A50产业巨头具备切仓价值
尽管5月M1同比较4月回落但我们的模型显示市场风险溢价所隐含的预期已经较为公允后续财政脉冲等积极线索或逐步显现。当前市场下行风险上行风险ETF/融资资金回流或提供坚实支撑回调空间感已具备、反弹或蓄势待发。此外科创与“中特估”之辩是胜率和赔率的选择问题我们认为两者可比性不高考虑到中美半导体周期背离或将持续且市场风险偏好修复遇波折中期维度胜率资产配置仍占优。当前红利资产调整下估值隐含ROE过低、市场对其穿越周期的能力存在预期差的A50产业巨头同样是底仓的选择其次关注供需双向改善型行业如消费电子/面板/航运/轻工等。
核心观点
5月社融数据指引市场风险偏好修复仍有波折
宏观数据成为上周市场的主要矛盾之一5月通胀数据分化、社融数据有所企稳反映经济修复的内生动能仍有待夯实15月国内CPI同比较4月持平但核心CPI环比转负部分受商务出行量价较个人出行量价偏弱影响PPI同比较4月明显回升主要受金属及能源等大宗商品价格上行推动25月新增社融总量2.1万亿高于Wind一致预期1.95万亿4月异动后5月的社融信贷趋稳但M1同比受手工补息叫停等因素影响仍在回落带动M1-M2同比剪刀差回落→或对当前A股风险偏好修复形成扰动剩余流动性仍处于年初以来的收敛趋势中对应大盘品种超额收益环境更有利。
但模型显示当前A股风险溢价隐含的M1同比增速或已超调
但在6.3《寻找波动中的“定力”》中我们的模型提示目前A股风险溢价中隐含的地产预期或已形成实质性超调对应风险溢价隐含的M1同比增速较低后续财政脉冲等积极线索将逐步显现财政脉冲领先M1同比约3个季度去年Q4以来财政力度已有所回暖此外尽管6月FOMC会议后市场降息预期有所回调但美元指数波动不大维持此前中期策略中我们对于A股修复空间的测算。制造业当前PB对产能利用率、ROE下行压力计入较为公允但考虑到目前制造业融资成本以财务费用衡量低于上一轮产能出清底部15Q4-16Q1制造业周期底部的ROE水平可能低于以往。
如何看待后续科创板的行情
科创板能否复刻“中特估”是上周市场讨论的热点我们觉得两者可比性不高。“中特估”持续走强的原因在于政策导向、机构资金迁移初始仓位低、加仓空间大及定力强防御属性强、稳定高股息品种是高胜率资产科创板基于估值低、流动性改善的上涨多基于赔率思维考虑科创板目前景气有瑕疵供给改善但需求多依仗于预期、筹码结构欠佳、AI产业链参与度不够且部分环节产能利用率仍在下行中美半导体周期背离或将持续市场震荡环境下不及胜率思维因此科创短期可博弈中期仍沿着挑选胜率资产的方向进行在红利阶段性调整下具备预期差的A50资产或是好的方向。
维持胜率思维A50资产同样是底仓的最优解
5月社融数据整体有所企稳、M1同比增速较4月回落但我们认为指数风险溢价所隐含的预期或已较为充分其中对地产的预期已超调、对制造业产能利用率下行的预期较为公允指数层面下行风险不大市场再入震荡期下中期角度胜率思维优于赔率思维关注三条配置线索1宏观供需两端压力下凭借自身能力提升保持ROE中枢平稳但市场却沿ROE下行定价的资产—A50为代表的产业巨头具备切仓价值2行业层面以家电/食饮/物流/出版为代表的稳健消费龙头理由同上2此外基于库存周期和产能周期挖掘供需双向改善的行业—消费电子/面板/轻工制造/航海装备等。
市场结构
