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来源：猛兽财经  作者：猛兽财经

在解封后股价出现短暂反弹之后，由于市场担忧中国平安（02318）人寿保险部门新业务NBV（用于衡量寿险公司新业务价值的一个重要指标,当一家保险公司的NBV指标越高,那么说明每新增部分保费对公司今年净利润的贡献度也将越大）的复苏速度，中国平安的股价再次出现了下跌。

鉴于人寿保险是中国平安近年来全集团机构改革和重组后，最大的收入贡献者（人寿保险NBV和盈利能力在2022财年的疲软并不严重）。

所以，现在投资者可能已经理解了中国平安之前面临的不利因素，年初至今的数据也表明中国平安的情况已经开始好转，猛兽财经相信中国平安在高质量业务和在执行方面的努力应该也会给投资人带来回报。

中国平安今年的另一个利好因素是，为期三年的机构改革工作已经完成，这将进一步提高其2023财年的利润率。

中国平安未来几个月的关键催化剂包括改革进展和人寿保险的复苏，以及股息收益率的上涨(目前的收益率约为6%)。
 

2022财年业绩下滑，但年初至今的趋势表明转机正在出现

中国平安2022财年全年的主要亮点是其NBV同比下降了约24%至288亿元，而2022年下半年的同比降幅却较2022年上半年减少了约12%。主要原因是全面解封后复苏和人寿保险改革带来的积极影响。特别是，由于销售量下降导致了每份合同的成本增加，而持续率的提高也导致了经营差异，所以费用率受到了经营去杠杆化的影响，

根据管理层的说法，随着代理机构主导的NBV增长恢复到正区间，这一趋势正在加速反弹。预计将持续到3月份，这也为管理层2023财年的NBV增长指引奠定了基础。

 

美国银行业的危机和各大银行的倒闭对中国平安的影响也有限。鉴于其业务主要在中国内地，所以，中国平安应该不会受到海外货币紧缩的影响。其投资组合也不会受到不利影响，受益于平衡的全周期投资策略，中国平安反而产生了超过5%的10年平均回报(略高于公司的长期投资回报)。虽然在中国当前宽松周期和利率下降的背景下，短期内的回报可能会面临压力，但相对于其较低的个位数负债成本(根据其产品的典型保证回报情况)，中国平安仍有充足的安全边际。

2022财年盈利能力也有所下降，但利润率仍在增长

与NBV的下降一致，中国平安所有业务线的运营盈利能力也有所下降。由于各产品线普遍疲软和产品组合出现了不利变化，人寿保险新业务的利润率下降了-3.7%。这部分业务的唯一的亮点是通过代理渠道销售的短期产品，事实证明，这一渠道在全年所表现出来的弹性异常惊人。与此同时，集团内含价值（即基础业务调整后净值）受到了几项一次性因素的影响，包括剔除了与收购国有企业新方正集团相关的约210亿元商誉。然而中国平安正在努力释放协同效应，例如，利用收购的新方正集团医疗资源来加强中国平安的产品改革。

2023财年利润率提高的一个关键催化剂是已完成的人寿保险改革。尤其是在各个门店推出的智能化运营，非常值得关注。因为大多数改革后的门店已经实现了高达约9%的同比NBV增长(按管理层计)，而表现不佳的几批门店在改革后也将出现类似的增长。零售业务也呈现出上升趋势——利用对储蓄型产品不断增长的需求，中国平安正在增加兼具储蓄和保障功能的混合产品，以实现约30%的利润率目标。因此，猛兽财经预计中国平安未来几个月的盈利能力将有所上升，营运资本回报率也将达到同类公司的最高水平（15%以上）。

 

新会计准则生效，对利润无重大影响

中国平安在2023财年面临的重大变化是向IFRS 17保险合同会计准则（即国际财务报告准则第17号 - 保险合同）的转变。不过，鉴于IFRS 17会计准则与中国现行的CAS 25保险合同会计准则有很多相似之处，所以IFRS 17会计准则带来的很多变化都是表面上的，中国平安管理层也认为影响有限。但需要注意的一个变化是利润确认的时间。从会计角度来看，营业税后利润和净收入之间的差距也将缩小，因为折现率的影响现在可以被资产负债表上的其他综合收入项目所吸收(相对于之前损益表上的净收入项目)。

由于股息增长与营业利润挂钩，因此在转向IFRS 17保险合同会计准则之后不会有任何实质性影响。截至2022财年，中国平安的派息率仍然相当低，约为30%，这意味着每股股息为2.42元(同比增长2%)，这也为未来的上涨留下了充足空间。至于新的金融监管制度，作为一家综合性金融服务提供商，监管机构对中国平安的资本金要求可能会增加。不过，就目前而言，管理层并未指出监管对未来股东回报的影响。
 

中国平安的复苏才刚刚开始

在发布了一份差强人意的2022财年业绩后，中国平安的股价出现了下跌。然而，随着关键机构的改革和重组计划已经完成，以及随着解封后NBV的重新复苏，猛兽财经认为中国平安的复苏才刚刚开始，考虑到中国平安的执行记录和高质量业务，以及NBV较低，低于疫情前的40%，基本面好转的风险/回报仍然有利。与此同时，投资者可以期待在未来获得一个有吸引力的远期股息收益率。